第四章 旅游企业资金成本与资金结构
【学习目标】 通过本章的学习，要求了解旅游企业资金成本的概念、财务杠杆的含义，理解旅游企业资金成本的作用、财务杠杆的作用、资金结构调整的方法，掌握旅游企业个别资金成本和加权平均资金成本的确定，财务杠杆的计算和财务风险的控制措施。最佳资金结构的确定方法。
【教学重点难点】 1、资本成本、杠杆效应及资本结构的概念
2、资本成本、杠杆及资本结构优化的计算
3、资金时间价值与资本成本的联系与区别
4．1 旅游企业资金成本
一、资金成本的概念与作用
1.资金成本的概念
资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本包括用资费用和筹资费用两部分内容。
用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用，如向股东支付的现金股利、向债权人支付的利息等。
筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用，如向银行支付的借款手续费、因发行股票或债券而支付的证券发行费等。
筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资金时一次支付的，在使用资金过程中不再发生。
×100% 资金成本=
每年的用资费用
筹资总额-筹资费用
2．资金成本的作用
(1)资金成本是选择资金来源，确定筹资方案的重要依据
(2)资金成本是评价投资项目，决定投资取舍的重要标准，企业投资的目的是为了获利，从财务管理角度分析，应将投资收益率与资金成本率相比较以决定投资方案取舍。
(3)资金成本是衡量企业经营成果的尺度。
二、资金成本的计算
1、银行借款成本
银行借款的成本由借款利息和手续费组成。银行借款的利息一般可在企业所得税前扣除，具有减税效应，企业实际负担的借款利息应为：借款利息×(1 所得税税率)。银行借款成本的计算公式为
×100%
银行借款成本=
银行借款成本=
年利息(1-所得税税率)
银行借款筹资总额×(1-银行借款筹资费率)
【例题4一l】 某饭店欲从银行取得一笔长期借款500万元，手续费率为O．1％，年利率6％，每年结息一次．到期一次还本，企业所得税税率为33％。则该笔银行借款的资金成本为
银行借款成本= ×100%
500×6%×(1-300%)
500×(1-0.1%)
由于银行借款的手续费很低，上式中的筹资费率常常可以忽略不计，则上式
可简化为
银行借款成本=借款利率×(1-所得税税率)×100%
2、债券成本
债券利息和银行借款利息一样具有减税效应，但债券的发行价格有平价、溢价、折价三种，企业债券筹资额应按发行价格计算，债券筹资费用较高，因此不能忽略不计。另外，无论债券采用平价、溢价、折价发行，每年支付利息均按面值和票面利率计算付息。债券成本计算公式为
×100% 债券成本=
年利息×(1-所得税税率)
债券筹资额×(1-债券筹资费率)
【例题4—2】某旅游股份有限公司拟发行五年期债券，债券面值总额为l000万元，票面年利率为8%：每年付息一次．按面值发行，发行费率为4%，所得税税率为33%。则该债券的成本为
债券成本= ×100%=5.58%
1000×8%×(1-33%)
1000×(1-4%)
与借款相比，由于债券利息一般高于银行借款利率、债券发行费用高于银行借款手续费，因此债券成本相对要高于银行借款成本。
3、优先股成本
企业发行优先股，既要支付筹资费用．又要定期支付股利。它与债券不同的是股利在税后支付，且没有固定到期日。优先股成本的计算公式为
优先股成本一发
【例题4—3】某旅游股份有限公司拟按面值发行l00万元的优先股，筹资费率为4％，每年支付10％的股利。则该优先股的成本为
优先股成本= ×100%=10.42%
100%×10%
100%(1-4%)
企业破产时，优先股股东的求偿权位于债券持有人之后，优先股股东的风险大于债券持有人的风险。这就使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。另外，优先股股利要从净利润中支付，不减少公司的所得税，所以，优先股成本通常要高于债券成本。
4．普通股成本
旅游企业普通股的资金成本就是普通股投资者的必要收益率，其测算方法一般有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法。
(1)股利折现模型 考虑资金时间价值，投资必要收益率(即普通股资金成本)是使普通股未来股利收益折成现值的总和等于普通股现行价格的折现率。股利折现模型的基本形式是：
式中，Po为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt为普通股第r年的股利；K。为普通股投资必要收益率，即普通股资金成本率。
运用上面的模型测算普通股资金成本率，因具体的股利政策而有所不同。如果公司采用固定股利政策．每年固定分派现金股利D元，由于普通股没有偿还期，每年现金股利属于永续年金．则采用股利折现模型测算普通股资金成本的公式为
即
【例题4—4】某旅游股份有限公司拟发行一批普通股，每股发行价格为12元，每股筹资费用2元，公司采用固定股利政策，预定每年分派现金股利每股1.2元。则该普通股资金成本为
如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为G，则采用股利折现模型计算普通股成本的公式为
即
第一年预期股利 普通股金额×（1-普通股筹资费率）
普通股成本 =
+ 股利固定增长率
【例题4—5】某旅游股份有限公司拟发行一批普通股，每股发行价格为15元，筹资费率为5％，公司采用固定股利增长率政策，预定第一年分派现金股利，每股1．5元，以后每年股利增长3％。则该普通股资金成本为
(2)资本资产定价模型
资本资产定价模型给出了普通股期望收益率Kc与它的市场风险口之间的关系为
式中，K。为普通股成本；尺f为无风险利率，一般用同期国库券收益率表示；口为某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度；R。。为市场投资组合的期望收益率。
【例题4—6】某旅游股份有限公司拟发行普通股筹资，筹资前要对其成本进行估计。假定国库券收益率为7％，市场投资组合的期望收益率为12％，该公司股票的β为1．4。则按资本资产定价模型测算的该普通股资金成本为
KC=7%+1.4×(12%-7%)=14%
(3)无风险利率加风险溢价法
它是从投资者的风险与收益对等观念出发，来确定发行公司普通股成本的方法。该方法认为，由于普通的求偿权不仅在债权之后，而且还次于优先股，因此持有普通股股票的风险要大于持有债权的风险，因此股票持有者应必然要求获得一定的风险补偿。一般情况来看，通过一段时间的统计数据，可以测算出某公司普通股股票期望收益率超出无风险利率的大小，即风险溢价R。。因此．用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为
K C=Rf + Rp
【例题4—7】某旅游股份有限公司普通股的风险溢价估计为8％，而无风险利率为7％，则采用无风险利率加风险溢价法汁算该公司普通股资金成本为
KC=7％+8％=15％
普通股股利支付不固定，并且企业清算时，股东的求偿权位于最后．与其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以，在各种资金来源中，普通股的成本最高。
5．留存收益成本
留存收益是企业盈余公积金和未分配利润的统称，属于企业的内部积累，也是企业资金的一种重要来源。
一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却存在内含性成本。这是因为，从投资者角度看，留存收益可被要求作为股利分给投资者，而投资者如果再用这部分资金购买股票可从中取得收益．因此投资者同意放弃分取股利而选择留存，等于投资者对企业进行追加投资，这部分资金期望收益应达到与购买公司普通股的收益相同。因此留存收益成本的计算与普通股资金成本基本相同，所不同的是不用考虑筹资费用。
在普通股股利固定的情况下，留存收益成本的计算公式为
留存收益成本=
在普通股股利逐年固定增长的情况下，留存收益成本的计算公式为
留存收益成本=
【例题4—8】例用例题4—5的资料，假定该公司留存收益50万元，则该部分留存收益成本为
留存收益成本=
6、加权平均资金成本
上述按各种资金的具体筹资方式来确定的资金成本称为个别资金成本。由于受多种因素的影响，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为了正确进行筹资和投资决策，就必须计算企业的加权平均资金成本。加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。加权平均资金成本是由个别资金成本和各种长期资金比例这两个因素所决定的，是综合反映资金成本总体水平的项重要指标。其计算公式为：
加权平均资金成本
=∑(某种资金占总资金的比重×该种资金的成本)
4．2 旅游企业财务杠杆与财务风险
一、财务杠杆
1．财务杠杆的含义
由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称做财务杠杆对企业每股利润既可能产生有利影响，即正财务杠杆作用，也可能产生不利影响，即负财务杠杆作用。
2．正财务杠杆作用
在其他条件不变的情况下，正财务杠杆的运用，也就是通常所讲的合理负债经营，能够使企业普通股每股利润高于未运用财务杠杆企业的普通股每股利润。
3．负财务杠杆作用
与正财务杠杆相反，在其他条件不变的情况下，负财务杠杆的运用，使得运用财务杠杆的企业普通股每股利润比未运用财务杠杆的企业低。
4．财务杠杆的计量
从上述分析可知。只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的，为此，需要对财务杠杆进行计量。对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。所谓财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其汁算公式为
财务杠杆系数= 
二、财务风险
1．财务风险
财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。
财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。
旅游企业完全靠自有资金从事经营活动，虽然不会发生财务风险，但是不适杠杆收益，并且资金成本高。而适度负债经营可以增强旅游企业资金实力，加快发展步伐；利用负债可以降低企业综合资金成本；利用负债可以获得财务杠杆收益。但负债经营也是“双刃剑”，它加大了企业的财务风险，因此旅游企业因适度举债，合理安排债务比例，控制财务风险。
2．财务风险的控制
旅游企业的财务风险主要来源于息税前利润率与负债利率的不确定性。旅游企业既要善于利用负债资金，适度负债经营，又要采取各种方法，对财务风险进行控制。旅游企业一般应从以下几个方面控制财务风险。
(1)合理确定还款期限，维持合理的资金来源结构
(2)根据资金期望收益状况进行负债决策
(3)合理确定借款额度，确保借款偿还能力
(4)在经济发展的不同时期做出适合时宜的决策
4．3 旅游企业资金结构
一、资金结构概述
资金结构是指旅游企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构是旅游企业筹资决策的核心问题。
资金结构有广义和狭义之分。
狭义的资金结构是指长期资金结构；
广义的资金结构是指全部资金(包括长期资金、短期资金)的结构。本章所指资金结构是指狭义的资金结构。
二、最佳资金结构的确定
确定最佳资金结构的方法有比较资金成本法、每股利润无差别点法和公司价值分析法。
1．比较资金成本法
比较资金成本法，是通过计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。
这种方法确定的最佳资金结构亦即加权平均资金成本最低的资金结构。
2．每股利润无差别点法
每股利润无差别点法，又称息税前利润-每股利润分析发 (EBIT—EPs分析法)，是通过分析资金结构与每股利润之间的关系．让算各种筹资方案的每股利润的无差别点，进而确定合理的资金结构的方弦。
3．公司价值分析法
公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。
三、资金结构的调整
当企业现有资金结构与目标资金结构存在较大差异时，企业需要进行资金结构调整。
企业调整资金结构的方法如下。
1存量调整
存量调整是在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资金结构要求，对现在资金结构进行必要的调整。
存量调整的方法有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债结构，如与债权人协商，将短期负债转为长期负债，或将长期负债转为短期负债；调整权益资金结构，如优先股转换为普通股，以资本公积金转增股本。
2．增量调整
增量调整是通过追加筹资量，从增加总资产的方式来调整资金结构。
增量调整的方法是从外部取得增量资本，如发行新债券、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。
3．减量调整
减量调整是通过减少资产总额的方式来调整资金结构。
减量调整的方法有：提前归还借款，收回发行在外的可赎回债券，股票回购减少公司股本，进行企业分立等。
本 章 小 结
·旅游企业资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分内容。资金成本在旅游企业筹资决策、投资决策和衡量经营成果等方面得以广泛应用。通过个别资金成本的计算衡量各种筹资方式的资金成本，通过加权平均资金成本的计算衡量企业的综合资金成本水平。
·由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。财务杠杆对企业每股利润既可能产生有利影响，即正财务杠杆作用，也可能产生不利影响．即负财务杠杆作用。通过财务杠杆系数的计算衡量财务杠杆作用程度的大小。财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。旅游企业既要善于利用负债资金，适度负债经营，又要采取各种方法，对财务风险进行控制。
·资金结构是指旅游企业各种资金的构成及其比例关系。旅游企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资金结构，并在以后追加筹资中继续保持。确定最佳资金结构的方法有比较资金成本法、每股利润无差别点法和公司价值分析法。旅游企业现有资金结构不合理，应通过筹资活动进行调整，使其合理。旅游企业调整资金结构的方法有存量调整、增量调整和减量调整。