第五章 旅游企业投资管理
【学习目标】 通过本章学习，要求学生了解旅游企业项目投资的特点，理解投资决策的基本原则，掌握项目投资及证券投资决策的程序与方法，最终要求学生能运用项目投资评价方法帮助企业做出正确的投资决策。
【教学重点与难点】
（1）、现金流量的概念、构成本内容
（2）、风险项目投资决策方法
（3）、证券投资的种类、特点
（4）、股票和债券的价值及收益率的计算
（5）、证券投资风险
第一节 旅游企、业投资概述
一、旅游企业投资的意义与分类
（一）旅游企业投资的意义
1.概念：
投资的概念有广义与狭义之分：广义的投资是指企业对内、对外一切资金的投放与使用；狭义的投资是指企业对外投出资金。
本章是以广义投资概念为基础，对企业所有的预期会带来报偿的资产购买活动加以分析与研究的。
2.意义：
（1）旅游企业投资是实现企业价值最大化的基本前提。
（2）旅游企业投资是自身发展壮大的必要手段。
（3） 旅游企业投资是降低其经营风险的根本保证。
（二）旅游企业投资的分类
为加强投资管理，提高投资效益，必须分清投资的性质，对投资进行科学的分类。
1.直接投资和间接投资
2.长期投资和短期投资
3.对内投资和对外投资
4.独立投资、互斥投资和互补投资
互补投资是指可同时进行、相互配套的各项投资。
5.初创投资和后续投资
二、旅游企业投资管理的原则
（一）做好市场调查，及时捕捉投资机会
（二）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析
（三）及时足额地筹集资金，保证项目投资的准确到位
（四）处理好风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险
三、旅游企业投资环境的分析
（一）投资的一般环境
投资的一般环境主要包括政治形势、经济形势和文化状况。
（二）投资的相关环境
投资的相关环境是指与特定项目有关的一系列因素，如旅游市场、旅游资源、相关科学技术、地理环境及旅游基础设施、相关的政策优惠等。
四、旅游企业投资额的预测
（一）投资额预测的意义
1. 旅游企业进行投资额预测，有利于正确合理地筹集资金
2. 旅游企业进行投资额的预测，有利于正确地评价投资项目的经济效果（二）旅游企业投资额预测的基本程序
1. 确定所有计划投资的项目 只要是旅游企业列入投资计划的项目，最终都需要企业支付资金，因此，旅游企业在进行投资额预测时，项目无论大小，投资无论内外，都要通盘予以考虑，一个不少。
2. 预测各个项目的投资额 旅游企业依据各投资项目的特点和其他相关因素预测每个投资项目的投资数额。如旅游企业对内部长期投资额预测时应充分考虑的费用有：投资前费用如调研费、勘察设计费、技术资料费等；相关设备设施购置费、安装费；建筑工程费；营运资金垫支以及其他不可预见费。
3.确定一定时期内企业投资总额 将各个投资项目的投资预测额进行汇总，再考虑不可预见因素的影响适当留有余地，确定出投资预测总额，以便出现意外情况时能及时对投资额进行调整。
第二节 旅游企业项目投资管理
一、旅游企业项目投资概述
（一）旅游企业项目投资的含义与类型
1.项目投资的含义
旅游企业项目投资是指旅游企业将资金投放于一定的固定资产项目，以期望在未来获取收益的经济行为。
2.项目的类型 旅游企业项目投资的对象是固定资产项目，包括以下两类：
（1）新建项目，属于以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。
（2）更新改造项目，属于以恢复或改善生产能力为目的的内涵式扩大再生产。
（二）旅游企业项目投资的决策依据—现金流量
1.现金流量的含义
现金流量是指旅游企业投资项目从投资开始之日起到报废清理日止整个项目计算期间内，各期产生的现金流入量、现金流出量和现金净流量的金额。
现金流入、流出的确认原则采用收付实现制。
（1） 现金流入量。
（2）现金流出量。
（3）现金净流量。
2.现金净流量的测算方法 旅游企业的现金流入于与流出在其初始投资、日常营运及经营终结三个阶段表现为不同的特点，测算现金流量时需注意区分。
（1）初始现金净流量。
（2）营业现金流量。
（3）终结现金流量。
【例题5-1】 某旅游企业购置一套娱乐设施，买价40000元，安装调试费2000元，第一年初垫支流动资金3000元，按直线法计提折旧，预计使用年限5年，预计报废净残值4000元。该设施投入使用后每年带来营业收入30000元，第一年付现成本l0000元，随后每年递增10％，假设所得税率为33％，计算该设施投资的现金流量。
直线法下各年应提取的折旧额为：
=
该旅游企业各年营业现金流量、现金流量计算表如表5-1、表5-2所示。
表5-1 购置娱乐设施方案各年营业现金流量计算表 (单位：元)
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项 目 |
年 限 |
||||
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
|
营业收人（1） 付现成本（2） 非付现成本（折旧）（3） 税前利润（4）=（1）-（2）-（3） 所得税（5）=（4）×33% 净利润（6）=（4）-（5） |
30000 10000 7600 12400 4092 8308 |
30000 11000 7600 11400 3762 7638 |
30000 12100 7600 10300 3399 6901 |
30000 13310 7600 9090 2999.7 6090.7 |
30000 14641 7600 7759 2560.47 5198.53 |
|
营业现金净流量（7）=（1）-（2）-（5）=（6）+（3） |
15908 |
15238 |
14501 |
13690.3 |
12798.53 |
表5-2 该旅游企业各年现金流量计算表 (单位：元)
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项 目 |
年
限 |
|||||
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0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
|
原始投资源 垫支流动资金 营业现金流量 固定资产残值 流动资金收回 |
42000 3000 |
15908 |
15238 |
14501 |
13690.3 |
12798.53 4000 3000 |
|
营业现金净流量 |
-45000 |
15908 |
15238 |
14501 |
13690.3 |
19798.53 |
3.投资决策选用现金流量指标而非利润指标的原因
（1）利润指标未考虑货币的时间价值；
（2）利润的计算与现金流量的计算相比具有较强的主观随意性；
（3）利润指标以权责发生制为依据，反映的是某一会计期间“应收、应付”的现金流量，而非实际的现金流量，而现金流量指标以收付实现制为依据，真实地反映各期现金流入流出量，以此作为投资决策指标相比利润更加科学合理。
同时也应看到，现金流量指标与利润指标并非毫不相干，从整个投资的有效期观察，利润总计与现金流量总计是相等的，所以以现金流量指标代替利润指标也是切实可行的。
二、旅游企业项目投资决策评价指标
项目投资评价指标是衡量和比较投资项目可行性并据以进行方案决策等定量化标准与尺度，它由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成。
项目投资决策评价指标根据其是否考虑资金时间价值，分为非贴现指标和贴现指标两大类。
（一）非贴现现金流量指标
非贴现评价指标又称静态指标，是指不考虑资金时间价值，各期现金流量直接按项目实际流人流出数额计算的指标，包括投资利润率、投资回收期等。
1.投资回收期(PP)
投资回收期指以项目历年所获净现金流量回收该项目最初全部投资额所需时间。
（1）如果每年现金净流量相等，投资回收期的计算公式为
如果每年现金流量不等，投资回收期的计算公式为
投资回收期指标以建设期投资回收速度的快慢作为评价项目投资效益的标准，回收期越短越好，这样不仅可以减少投资风险，而且可以大大节约资金，提高投资的使用效益，这对于资金相对紧张的旅游业来说尤为重要。
【例题5-2】 某饭店洗衣房欲投资10万元购置一批洗衣机，预计使用年限为5年，报废无残值，按直线法计提折旧，该项目预计每年可实现净利1600O元，计算该项目投资回收期。
投资洗衣机项目各年现金流量如表5-3所示。
表5-3 投资洗衣机项目各年现金流量情况表 (单位：元)
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项 目 |
年
限 |
|||||
|
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
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|
各年计提折旧额 各年净利 |
|
20000 16000 |
20000 16000 |
20000 16000 |
20000 16000 |
20000 16000 |
|
现金净流量 |
-100000 |
36000 |
36000 |
36000 |
36000 |
36000 |
100000 5
其中 洗衣机年折旧额= =
=20000（元）
该饭店投资洗衣机项目各年现金净流量=净利+折旧=16000+20000=36000(元)
则 
【例题5-3】 根据例题5-1的资料，各年累计现金净流量情况如表5-4所示。
表5-4各年累计现金净流量情况 (单位：元)
|
项 目 |
年 限 |
|||||
|
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
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|
现金净流量 累计净流量 |
-45000 -45000 |
15908 -29092 |
15238 -13854 |
14501 647 |
13690.3 14337.3 |
19798.53 34135.83 |
根据公式
则 
（2）投资回收期指标的优缺点如下。
优点：计算简便；可从一定程度上反映企业投资方案的变现能力及风险大小。
缺点：没有考虑投资回收以后的现金流量，偏重于对投资变现能力的考虑，而没有根据投资方案的整体效益来评价和分析投资方案的优劣；没有考虑资金的时间价值。
该指标一般适应于方案的初选。
2. 投资利润率(ROI)
投资利润率又称为平均报酬率是投资项目整个寿命周期内的年平均利润额占投资总额的百分数。
（1）计算公式为：
在利用投资利润率指标进行旅游企业投资项目评价时，首先要确定企业期望的投资报酬率，只有当投资方案的投资利润率大于或等于企业的期望报酬率时，该方案才可行；而在比较多个投资方案的优劣时，应从满足期望收益率要求的方案中选择投资利润率高的方案为最优方案。
【例题5-4】 设例题5-2的资料中，如果该饭店预期投资报酬率为20％，判断该投资项目是否可行?
因16％＜20％，由此可以判断该投资项目不可行。
【例题5-5】 设例题5-1的资料中，该旅游企业预期投资报酬率为15％，判断该投资项目是否可行?
因为，该方案实际投资利润率15.17％大于预期报酬率15％，该方案可行。
（2）投资利润率指标的优缺点如下：
优点：计算简便；能在一定程度上反映投资所产生的盈利水平，比投资回收期法更客观、全面。
缺点：没有考虑资金时间价值，忽略了不同时间收益的差异；没有考虑投资的回收，容易导致决策的失误。
（二）贴现现金流量指标
贴现指标又称动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标，因而更科学、更符合资金运动的实际，从20世纪70年代以来，人们普遍应用贴现指标作为长期投资项目的评价指标。贴现现金流量指标包括净现值、现值指数、内涵报酬率等。
1. 净现值(NPV)
净现值指特定方案在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和即现金流人现值与现金流出的现值之间的差额，也可以表示为未来报酬的总现值与初始投资的差额。所用的贴现率可以是企业的资金成本，也可是企业所要求的最低报酬率。
（1）当营业期内各年现金净流量相等时，净现值NPV的计算公式为
净现值=年现金净流量×年金现值系数一投资额的现值
当营业期内各年现金净流量不相等时，净现值的计算公式为
净现值=∑(经营期内某年现金净流量×该年的复利现值系数)一投资额现值
如果净现值NPV＞O，即投资项目的现金流入现值大于现金流出现值，说明该方案可实现的报酬率＞预定的贴现率；如果净现值NPV=O，即投资项目的现金流入现值=现金流出现值，说明该方案可实现的报酬率=预定的贴现率；如果净现值NPV＜O，即投资项目的现金流入现值小于现金流出现值，说明该方案可实现的报酬率小于预定的贴现率。
利用净现值NPV决策时，备选方案的NPV必须大于零，否则投资项目应放弃；若几个备选方案的投资额相同，项目计算期相等，且NPV都大于零，则NPV越大越好，应选择NPV最大的方案。
【例题5-6】 根据例题5-2的资料，假定资金成本为15％，要求的最低投资报酬率为20％，试用净现值法判断该方案是否可行?
按照资金成本计算的净现值为
NPV=36000×（P/A，15%，5）-100000
=36000×3.3552-100000=20787.2(年)
按照最低报酬率计算的净现值为
NPV=36000×(P／A，20％，5)-100000
=36000×2．9906—100000=7661．6
从计算结果可以看出，用资金成本和最低报酬率计算的该投资项目的净现值均大于零，这说明该饭店投资洗衣机的项目不仅可以补偿资金成本，同时还可以达到并超过最低报酬率的要求，方案切实可行。
【例题5-7】 根据例题5-1资料，假定资金成本为10％，最低报酬率为15％。试判断该投资项目是否可行?
按照资金成本计算的净现值为
NPV=15908×(P／F，10％，1)+15238×(P／F，10％，2)+14501×
(P／F，10％，3)+13690．3×(P/F，10％，4)+
19798.53×(P／F，10％，5)一45000
=15908×O.9091+15238×0.8264+14501×0.7513+
13690.3×0.6830+19798．53×0.6209—45000
=14461.96+12592.68+l0894.60+9350.47+12292.91—45000
=14592.62(元)
按照最低报酬率计算的净现值为
NPV=15908×(P／F，15％，1)+15238×(P／F，15％，2)+
14501×(P／F，15％，3)+13690．3×(P/F，15％，4)+
19798.53×(P/F，l0％，5)一4500O
=15908×0.8696+10238×0.7561十14501×0.6575+
13690.3×O.5718+19798.53×0.4972—45000
=13833.60+11 521.45+953.41+7828.11+9843.83—45000
=7561.4(元)
从上述计算结果看出，用资金成本和最低报酬率作为贴现率计算的净现值都大于零，说明该投资项目不仅可以赚回资金成本，同时达到并超过了最低报酬率．方案可行。
（2）净现值指标的优缺点如下。
优点：考虑了资金的时间价值，能科学反映投资项目的真正经济价值；考虑了项目计算期内的全部现金净流量，体现了流动性与收益性的统一；考虑了项目投资的风险性。
缺点：当各项目投资额不同、投资期限不同时，难以确定投资项目的优劣；无法直接反映项目的实际投资收益率水平；整个项目计算期内现金流量的测算及贴现率的确定较为困难。
2. 现值指数(PI)
现值指数指项目计算期内各年现金流入量现值与现金流出量现值之间的比率。现值指数也称作获利指数。
（1）计算公式为
如果现值指数＞1，表明该投资项目的报酬率大于贴现率，投资存在额外收益；如果现值指数=l，表明该投资项目的报酬率=贴现率，投资不存在额外收益；现值指数<l，表明该投资项目的报酬率小于贴现率，投资收益不能抵付资金成本。
利用现值指数决策时，备选方案的现值指数必须大于1，否则投资项目应放弃；若几个备选方案的现值指数都大于1，则现值指数越大越好，应选择现值指数最大的方案。
【例题5-8】 根据例题5-6的资料，当资金成本为15％时，试根据现值指数法判断方案的可行性。
该投资项目的现值指数=(36000×3.3552)÷100000=1.21
现值指数1.21＞1，说明该项目资报酬率大于资金成本，方案可行。
【例题5-9】 根据例题5-7的资料，当资金成本为10％时，试根据现值指数法判断方案的可行性。
该项目的现值指数=(15908×O.8696+15238×O.7561+14501×O.6575+
13690.3×O.5718+19798.53×O.4972)÷45000
=1.17
从计算结果看，该投资项目现值指数为1．17>1，说明投资报酬率>资金成本，方案可行。
（2）现值指数指标的优缺点如下。
优点：不仅具备了净现值指标的优点，同时也弥补了净现值指标在投资额不同的方案中难于抉择的缺陷，现值指数能从动态的角度反映项目投资的投入产出比。
缺点：与净现值指标相似，难以确定贴现率，不能反映实际的投资报酬率。
3. 内含报酬率(IRR)
内含报酬率又称内部收益率，是使投资项目的净现值等于零的贴现率。它是方案本身的报酬率，不受预定报酬率的影响，从理论和实际上都具有说服力，因此被广泛应用。
当投资项目的内含报酬率大于企业必要投资报酬率时，该方案可行；当投资项目的内含报酬率小于企业必要投资报酬率时，该方案应放弃。
如果几个投资方案的内含报酬率都大于其必要的投资报酬率，应选择投资报酬率最大的方案。
（1）其计算过程一般分两种情况。
① 经营期内各年现金净流量相等，内含报酬率指标计算过程分三步进行。
第一步，计算净现值为零时的年金现值系数。
NPV=年现金净流量×(P／A，i，n”)-初始投资=0
（P/A，i,n）=
第二步，根据计算出来的年金现值系数及已知年限n，查年金现值系数表，如在表中不能直接找到上述系数及相应的折现率，则可找出与上述系数相邻的两个系数对应的两个折现率。
第三步，根据插值法计算出项目的内含报酬率。
【例题5-10】 根据例题5-2的资料，假定资金成本为15％，该企业要求的最低投资报酬率为20％，试利用内含报酬率法分析判断该投资项目的可行性
NPV=36000×(P／A，i，5)一10000=0
(P／A ,i,5)
查年金现值系数表，找出n=5年，与2．7778相邻的两个系数2．9906和2.7454，对应的折现率分别为20％、24％。
利用插值法计算内含报酬率
IRR=
由计算结果看到，该方案实际投资报酬率23．47％大于必要投资报酬率20％，说明该投资项目经济上可行。
② 经营期内各年现金净流量不相等，内含报酬率指标计算过程如下。
第一步，估计一个贴现率计算投资项目的净现值。如果净现值NPV＞0，说明该项目的实际报酬率大于预计的贴现率，应提高贴现率再进一步测试；如果净现值NPV＜0，说明该项目的实际报酬率小于预计的贴现率，应降低贴现率再进一步测试。如此反复测试，直至找到使净现值由正到负或由负到正且接近零的两个贴现率。
第二步，用插值法计算该方案的内含报酬率。
【例题5-11】 根据例题5-1资料，假定资金成本为10％，企业要求的最低报酬率为15%，试用内含报酬率指标分析判断该投资项目的可行性。
令i=15％则
NPV=15908×(P／F，15％，1)+l5238×(P/F，15％，2)+14501×
(P／F，1 5％，3)4-13690.3×(P／F，15％，4)+19798.53×
(P／F，15％，5)一45000
=7561.4(元)
令i=20％则
NPV=15908×(P／F，20％，1)+15238×(P／F，20％，2)+14501×
(P／F，20％，3)+13690.3×(P／F，20％，4)+19798.53×
(P/F，20％，5)-45000
=15908×0.8333+15238×0.6944十14501×0.5787+13690.3×
O.4823+1 9798.53×0.4019-45000
=13256.14+10581.27+8391.73+6602.83+7957.03—45000
=1789(元)
令i=24％则
NPV=15908×(P/F，24％，1)+15238×(P／F，24％，2)+14501×
(P／F，24％，3)+13690.3×(P／F，24％，4)+19798.53×
(P／F，24％，5)一45000
=l5908×O.8065+15238×0.6504+14501×O.5245+13690.3×
O.4230+19798．53×0.3411一45000
=12829.80+9910.80+7605．77+5756.73+6753.28—45000
=-2143.62(元)
利用插值法计算内含报酬率
IRR=
计算结果表明，该项目内含报酬率21．82％大于该旅游企业要求的最低报酬率20％，该投资项目可行。
（2）内含报酬率指标的优缺点如下。
优点：注重资金的时间价值；能反映投资项目的实际收益水平；易于理解。
缺点：计算较为烦琐复杂，需要多次预估折现率，进行逐步测试。
三、旅游企业固定资产项目投资管理
（一）旅游企业固定资产投资的特点
1.概念：
固定资产(Fixed Assets)是指单位价值在国家规定标准以上，使用年限在一年以上的房屋、建筑物、机器、机械、运输工具和其他与旅游服务经营有关的设备、器具、工具等。
旅游企业的固定资产种类繁杂，数量繁多，按其实物形态分为八类。
2.相对于旅游业其他资产，固定资产投资具有如下特点：
（1）固定资产投资回收期较长
（2）固定资产投资变现能力较差，风险较大
（3）固定资产投资的资金占用数量相对稳定
（4）固定资产投资数额大，投资次数少
（二）旅游企业固定资产投资决策
1. 固定资产更新决策 ：
固定资产更新是指旅游企业对现有的在技术或经济上不宜继续使用的固定资产用性能更好的新的固定资产进行实物替换或进行技术改造的过程。
更新的原因具体表现为以下三种情况。
（1）旧有固定资产不宜大修。
（2） 旧有固定资产不再适用。
（3）更新决策分析需要解决两个问题，一是对是否进行固定资产更新做出决策；二是对选择什么样的新资产实现更新做出决策。
【例题5-12】 某旅游企业为提高旅游服务质量，决定购置新型多功能客车代替原有旧客车。原有客车购置成本为400000元，预计使用年限为10年，已使用5年，已提折旧200000元，假设使用期满无残值，如果现在转让价为200000元，使用该客车年收入500000元，每年付现成本为300000元。该企业现准备购置新型客车淘汰原有客车，新客车的购置成本为600000元，估计可用5年，期满有残值5 0000元，使用新型客车年收入可达800000元，年付现成本为400000元。假定该企业资金成本为10％，所得税率为33％，新旧客车均采用直线法计提折旧，试做出该企业是否要进行客车更新的决策。
方案一：继续使用原有旧客车年营业现金净流量如表5-5所示。
方案二：使用新型客车年营业现金净流量如表5-6所示。
表5-5 继续使用原有旧客车年 表5-6 使用新型客车年营业
营业现金净流量计算表
现金净流量计算表
|
项 目 |
现金流量/元 |
|
项 目 |
现金流量/元 |
|
年营业收入 年付现成本 年折旧额 年利润 所得税 税后净利 |
500000 300000 40000 160000 52800 107200 |
年营业收入 年付现成本 年折旧额 年利润 所得税 税后净利 |
800000 400000 110000 290000 95700 194300 |
|
|
营业现金净流量 |
147200 |
营业现金净流量 |
304300 |
注：年固定资产折旧额=200000÷5
注：年固定资产折旧600000-500÷5
=40000（元）
=110000（元）
净现值=147200×(P/A,10%,5)-200000 净现值=304300×(P/A,10%,5)+50000×
=147200×3.7908-200000
(P/F,10%,5)-600000
=358005.76(元)
=304300×3.7908+50000×0.6209-600000
=1153540.4+31045-600000
= 584585.4（元）
从计算结果可用看出更新客车比继续使用原有客车可增加净现值
584585.4-358005.76=226579.64(元)
因此，该企业应采用更新客车方案。
【例题5-13】 上例中，假定新型客车使用年限为7年，报废残值为40000元，其他条件不变，试分析判断该旅游企业是否要更新客车?
从题意来看，如果继续使用原有客车，使用期限为5年；如果购置新型客车使用期限为7年，两个方案使用期限不同，不便直接比较现金流量的净现值，须进而计算出年均净现值再予以抉择。
根据公式
则
使用新型客车年营业现金净流量如5-7表示。
表5-7 使用新型客车年营业现金净流量计算表
|
项
目 |
现金流量/元 |
|
年营业收入 年付现成本 年折旧额 年利润 所得税 税后净利 |
800000 400000 80000 320000 105600 214400 |
|
营业现金净流量 |
294400 |
注：年固定资产折旧额=(600000-40000)÷7=80000(元)
净现值=294400×(P A，10％，7)+40000×(P /F，10％．7)一6000OO
=294400×4.8684+40000×O.5132-600000
=1433256.9+20528-600000=853784.9(元)
年金净现值= 853784.9 =175372.79（元）
(P A，10％，7)
比较两个方案的年均净现值，很容易发现．使用新客车远远优于继续使用原有客车的方案。
2.购买或租赁的决策
（1）在企业财力充足的情况下，可选择购置方式取得固定资产，立即支付一笔可观的购置费，但固定资产折旧费计入营业成本，可抵减当期利润，获得减税收益，并且固定资产使用期满一般有残值收入，因此
选择购置方式还是租赁方式取得固定资产，关键是看哪种方式现金流出现值更少。
【例题5-14】某酒店为方便游客健身，准备添置一套健身房设备，若自行购买需投资600000元，预计可使用8年，期满预计有40000元残值；若采用租赁方式每年需支付租金110000元，租期8年。假定资金成本为6%，所得税率为40％，企业应该如何决策。
自行购买健身设备
现金流出现值=购买固定资产现金支出一折旧减税额现值一残值现值
600000-40000
=600000 -
×40％×(P／A，6％，8)一
8
40000×(P／F，6％，8)
=600000-28000×6.2098-40000×0.6274
=409846.8(元)
租赁健身设备
现金流出现值=各期租赁费支出现值一各期租赁费减税额现值
=(110000—110000×40％)×(P／A，6％，8)
=66000×6.2098
=409846．8(元)
计算结果表明，自行购买方式比租赁方式现金支出少8817．2元(409846．8-401029．6)，该企业采用购买方式较好。
（2）在企业财力有限的情况下，如果需要添置某项固定资产，只好选择举债购置或向租赁公司租人两种方式，两种方式获取的固定资产使用价值相同，选择哪种方式主要取决于取得成本的高低。其决策步骤如下。
对于举债方案，可通过计算净现值指标判断其可行性，只有净现值>O时，方案才可行。
对于租赁方案，需计算出租金内部利率，再与举债购置方案的资金成本进行比较，如果租金内部利率<举债购置方案的资金成本，则租赁方案为优；如果租金内部利率>举债购置方案的资金成本，则举债购置方案为优。
【例题5—15】根据例题5—14的资料，假定该健身设备投入使用后每年可增加营
业收入4 O(]000元，每年付现成本为280(：)00元，其他条件不变，试进行投资决策。
举债购置方案
年折旧额 =（600000-40000）/8=70000(元)
年利润总额=400000—280000—70000=50000(元)
年净利=50000×(1—40％)=30000(元)
年现金净流量=30000+70000=100000
(元)
净现值=100000×(P／A，6％，8)+40000×(P／F，6％，8)一600000
=100000×6.2098+40000×O．6274—600000
=620980+25096—600000
=46076(元)
举债购置方案的净现值>0，故该方案可行。
租赁方案
租金内部利率系数=租赁资产原价/年支付租金=600000/110000=5.4545
查1元年金现值系数表，在n=8年这一行，与系数5．4545相邻的系数分别是5．5348和5．3349，其对应的贴现率分别是9％和10％，利用插值法计算。
租金内部利率=9％+(5.3349-5.4545)/(5.5348-5.3349)
×(10%-9%)=9.4%
由计算结果可用看出，租赁方案的租金内部利率9．4％高于举债资金成本6％，说明租赁方案资金成本较高，应选用举债购置为好。
第三节 旅游企业证券投资管理
一、证券投资概述
（一）证券投资的概念与目的
1.证券投资的概念
证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可有偿转让的凭证，如股票、债券、期票等。
证券投资是指旅游企业把资金用于购买股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。
2.证券投资的目的
（1）获得对相关企业的控制权。
（2）满足未来财务需求。
（3）暂时存放闲置资金。
（4）出于投机的目的。
（二）证券投资的风险
1.违约风险
违约风险是指证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险。
造成违约风险的原因多种多样，主要有以下表现。
（1）政治、经济形势发生重大变动，对证券发行企业造成影响。
（2）自然灾害原因引起的非常性破坏，如火灾、水灾、地震等。
（3）证券发行企业因经营管理不善，严重亏损。
（4）证券发行企业在竞争中失利，失去主要客户，产品大量积压，没有销路。
（5）证券发行企业财务管理失误，造成资不抵债。
2.利率风险
是指由于市场利率变化而引起的证券投资收益变动的可能性。
市场利率与证券价格具有负相关性，当利率下降时，证券价格上升；当利率上升时，证券价格下降。不同期限的证券，利率风险也不同，期限越长，利率风险越大。利率风险是无法回避的，降低利率风险的办法是分散证券的到期日。
3.购买力风险
购买力风险也称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀所引起的投资者实际收益水平下降的风险。
4.流动性风险
流动性风险也称变现力风险。是指企业无法在短期内以合理的价格出售有价证券的风险。
5.汇率风险
汇率风险是指因外汇汇率的变动给外币证券的投资者带来的风险。
当企业购买了某种外币证券时，本国货币与该外币的汇率变化会给投资者带来收益的不确定性。如果证券到期时，该外币贬值，就会使投资者遭受损失。
（三）证券投资的一般程序
企业进行证券投资时，必须遵循特定的程序如下。
1.选择合适的投资对象即选择投资于何种证券，投资于哪家企业的证券。投资对象的选择是证券投资收益最关键的一步，它关系到投资的成败，企业应本着“安全、流动、收益”的原则，结合自己的投资目的，认真分析投资对象的收益水平和风险程度，并根据市场变化情况调整证券投资的结构，使其处于合理状态。
2.确定合适的证券买入价格。证券的价格受各种因素的影响，通常变化较大，尤其是股票价格更是变化无常，人们常把股市比作政治经济的“晴雨表”，一个国家乃至国际上的任何风吹草动都会反映在股票价格上。证券投资的买人价是证券投资成本的主要组成部分，直接关系到投资收益与投资风险，实际上确定证券的买入价格也就是确定证券的买入时间，即使证券选择没错，但如果买点没有“踩好”，同样会增加投资风险，降低收益。
3.委托买卖 投资者在选定证券并确定了买入价格之后，即可通过电话、柜台、网络等方式委托券商进行证券买卖，券商接受委托后，应通知其在证券交易所的场内代表进行买卖交易，待交易完成由券商向投资者报告，以便投资者办理交割。
4.进行证券交割和清算 证券交割即买入证券方交付价款领取证券，卖出证券方交出证券收取价款的收交活动，一般在证券成交的第二个工作日即可办理证券交割。但投资者在证券交割过程中并不是逐笔进行的，一般采用清算制度，即将投资者买卖证券的数量、金额相互抵消，然后就其抵消后的净额进行交割。
5.办理证券过户 证券过户仅限于记名证券。当投资者买卖某种记名证券后，须持成交单及身份证明材料到证券发行公司办理变更持有人姓名的手续，由此才能享受相应的权利。
二、旅游企业债券投资管理
（一）债券投资的管理
债券是债务人依照法律程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定的日期偿还本金的书面债务凭证。债券投资是指投资者通过购买各种债券进行的对外投资。
债券投资与股票投资相比具有风险小，投机能力不强的特点，较适合资金性质不宜冒险的投资。旅游企业应根据自身情况正确地进行债券估价，分析投资收益，衡量投资风险，以选择合适的债券进行投资。
1.债券估价投资者进行债券投资时，首先要确定的问题是债券价值几何?是否值得投资?债券估价就是对债券价值进行评估。在债券投资活动中，现金的流出即企业支付的买价，现金的流入是未来归还的利息和本金。债券未来现金流入的现值，即债券的价值或债券的内在价值。如果债券价值大于或等于债券市场价格，则表明投资于该债券是可行的，达到了投资者要求的投资收益率。因此，债券价值主要由两个因素决定：债券的预期现金流入和投资者要求的必要投资收益率。
（1）债券估价基本模型。典型的债券其利率固定，每年计算并支付利息、到期还本。
债券价值=∑各期利息的现值+本金现值
V=I/（P/A，i，n）+M/（P/F，i，n）
式中 V——债券价值；
I——每年利息；
M——到期本金；
i——贴现率；
n——债券付息期。
【例题5—16】某旅游企业决定将暂时闲置的一笔资金用于购买公司债券，恰逢市场上有一种面值为1000元，票面利率8％，期限5年，每年付息一次，到期还本的债券出售，当时市场利率为10 % ，债券市价920元，试分析该企业是否应购入?
V=1000×8％×(P／A，10％，5)+1000×(P／F，10％，5)
=80× 3.7908+1000×0．6209
=924．16(元)
从计算结果可以看出，该债券内在价值924．16元>市价920元，因此，该企业可以购入。
（2）一次还本付息的单利债券估价模型。中国很多债券属于到期一次还本付息，单利计息的存单式债券，其估价模型为
V=M(1+i·n)×(P／F，i，n)
式中 V——债券价值；
M——到期本金；
i——贴现率；
n——债券计息期。
【例题5一17】市场上有一种面值为1000元，票面利率为8％，期限5年，单利计息到期一次还本付息的债券，市场利率为10％，市场价格为多少时企业才可以购入?
V=M(1+i·n)×(P／F，i，n”)
=1000(1+8％×5)×(P／F，10％，5)
=1400×O．6209
=869．26(元)
由计算结果得知，该企业购买该债券的前提是该债券的市价低于869．26元。
2.债券到期收益率
债券到期收益率是指买进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率，是按复利计算的能使未来现金流入量现值等于债券买入价格的贴现率(内含报酬率)。
用公式表示：
V=I(P／A，i，n”)+M(P／F，i，n”)
式中V——债券价格；
M——到期本金；
i——到期收益率；
n——债券计息期。
到期收益率是指导选购债券的标准，可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。如果高于投资者要求的收益率，则应该买进，否则就应放弃。
【例题5—18】某旅游企业拟购入一批溢价发行的债券，该债券面值为1000元、票面利率为10％、期限为5年、每年付息一次，目前市价1020元，如果该企业预期报酬率为9％，试判断该企业是否要购人该债券?
根据公式 V：I(P／A，i,n)+M(P／F，i,n”)
1020=1000×10％×(P／A，i，5)+1000×(P／F，i，5)
令 i=lO％
1000×10％×3．7908+1000×0．6209—1020=-20．02
令 i=9％
1000×lO％×3．8897+1000×O．7084—1020=77．37
利用插值法计算
到期收益率=9％+20.02/(20.02+77.37)×(10%-9%)=9.21%
从计算结果可以看出，该债券到期收益率为9．21％，高于企业预期报酬率，因此，企业可以购入该债券，作为投资经济上是可行的。
债券收益率也可以用简便方法求得近似结果
债券收益率=I+(M-P)/n (M+P)/2×100％
式中 I——每年的利息；
M——到期归还的本金；
P——债券的市场价格；
n----年限。
将上例中的有关数字代入公式，
债券到期收益率=I+(M-P)/n (M+P)/2×100％
=100+(1000-1020)/5
(1000+1020)/2×100％
=9.5%
由例题5—18的计算结果可以看出，当债券面值与买价不等时，债券的到期收益率和债券的票面利率也就不同。不仅如此，如果债券采用的不是定期支付利息，即使按面值平价发行，到期收益率与票面利率也可能不同。
【例题5一19】 某旅游企业欲购入一批平价发行的债券，该债券面值1000元，票面利率lO％，单利计算，5年到期，一次还本付息，试计算该债券的到期收益率。
1000=1000×(1+10％×5)×(P／F，i，n”)
(P/F,i,n)=1000 1000×(1+10%×5)=0.6667
查1元复利现值系数表，在n=5年这一行，与0．6667相邻的两个系数分别是0．6806、0．6499，其对应的利率分别是8％和9％，利用插值法计算
该债券的到期收益率
=8％+(0.6806-0.6667)/(0.6806-0.6499)×(9％一8％)=8．45％
该债券虽然是平价发行，但因为利息是到期一次支付，所以导致到期收益率8．45％低于票面利率10％。
（二）债券投资的优缺点
1.债券投资的优点债券投资与股票等其他证券投资相比具有如下特点。
（1）本金安全性高。
（2）投资收益稳定。
（3）变现能力强。
2.债券投资的缺点
（1）没有经营管理权。
（2）购买力风险高。
三、旅游企业股票投资管理
（一）股票的概念
股票(Stock)是股份有限公司为了筹集资金而发给股东的一种有价证券。
股票的持有人是该公司的股东，对该公司有财产要求权。按照股东所享有的权利不同，股票分为普通股和优先股；按照是否在票面上标明持有人的名称，股票分为记名股票和无记名股票。
与股票相关的几个概念如下。
1.股票价值
股票价值是指股票的内在价值，即股票预期未来现金流入(包括预期股利及售价)的现值。
2.股票价格 股票本身是没有价值的，之所以有价格，可以买卖，是因为它能给持有人带来收益。股票价格主要由预期股利和市场利率决定，即股票的资本化价值决定了股票的价格，此外，经济环境、投资者心理等因素也会对股票价格产生影响。在证券交易所，股票价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价。
3.股利
股利是股息和红利的总称，是发行股票的企业从其税后利润中分配给股东作为投资报酬的部分。股利体现了股东的享有的利润分配权。
4.股票的预期报酬率 预期报酬率是用以评价股票价值的重要指标，包括预期股利收益率和预期资本利得收益率两部分。只有股票的预期报酬率高于投资者要求的最低报酬率时，股票才有投资价值。
（二）股票投资的概念及目的
1.股票投资的概念
股票投资是指投资者为获得股利或在股市赚取股票差价而购买并持有股票的一种投资活动。
2.股票投资的目的 因股票持有时间长短不同，股票投资目的也有所区别。
短期股票投资的目的主要是获取高额的投资收益；
长期股票投资的目的除了获取投资收益外，还有积累资金、控股和相互参股等需要。
3.股票投资的管理
(1)股票估价与债券投资一样，股票投资也需要对股票进行估价。股票估价实际是对股票的投资价值进行评估。
股票的投资价值，也称股票的内在价值，是指购入股票预期未来获得的现金流入的现值，即未来各期股利收入的现值和股票售价的现值两部分之和，通常只有当股票的市价低于股票内在价值时才适宜投资。
①股票估价的基本模型
式中 V——股票价值；
Vn——股票未来售价；
k——投资者要求的必要报酬率；
Dt——第t期的预计股利；
n——预计股票持有年限。
【例题5—20】 某旅游企业预计A股票未来5年的股利分别是：第一年为0．4元，第二年0．8元，第三年～第五年均为1．2元，该旅游企业要求的最低报酬率为12％，预计第五年股票市价为10元，试计算A股票价格为多少时，旅游企业可买进?
根据公式
该股票的价值=O.4×(P／F，12％，1)+0.8×(P／F，12％，2)+1.2×(P/A，12％，3)×(P／F，12％，2)+10×(P／F，12％，5)
=O.4×0.8929+O.8×0.7972+1．2×2.4018×
O.7972+10×O.5674
=8.96(元)
由上述计算结果可知，当A股票价格低于8．96元时，旅游企业方可买进。
②零成长股票的价值。零成长股票是指发行股票的企业未来每年发放的股利是固定的，实际上相当于一个永续年金，用永续年金现值的计算公式可计算出股票的价值：
D
k
V=
式中 D——每年固定股利；
k——投资者要求的必要报酬率。
【例题5—21】市场上某股票的售价为18元，股票发行企业每年发放固定股利2元/股，安顺旅游公司计划购买该股票并长期持有，公司的期望报酬率是10％，该公司是否要买进该股票?
2
10%
该股票的价值= =20(元)
很明显，该股票的市场价格为18元低于股票价值20元，安顺旅游公司可购进该股票。
③固定成长股票的价值。固定成长股票是指发行股票的企业未来每年提供的股利是稳定增长的，并且每年的增长率是固定的。固定成长股票价值的计算公式为
式中Do——上年股利；
g——每年股利增长率；
k——必要投资报酬率。
当g固定时，上述公式可简化为
式中 D1——预计本年发放的股利。
【例题5—22】
飞龙旅游公司欲购买B股票，该股票上年发放的股利为2元／股，预计以后年度每年递增8％，飞龙旅游公司的必要投资报酬率为15％，试分析该股票价格为多少时，该公司可以买进?
根据公式 
由计算结果可以确定。只有当B股票的市价低于30．86元时，飞龙旅游公司方可买进。
④非固定成长股票的价值。实际生活中，股票发行企业发放的股利并不是固定的，会随着经营状况的变化有所调整，这种情况下股票价值的计算就应分段进行。
(2)市盈率分析
前述股票价值的计算方法，在理论上较为严密，指标的评价也很简便，但实际上股票发行企业未来股利的预计很复杂，一般投资者很难操作，而用市盈率法操作简单，容易掌握，可以粗略地衡量股票的价值，从而做出是否买进股票的决策。
市盈率是股票市价与每股盈利之比。该比率反映投资者对每元净利润所愿支付的价格，是市场对该股票的评价，市盈率越高，表明市场对公司未来越看好。
股票市价
每股盈利
用公式表示： 市盈率=
股票市价=该股票市盈率×该股票每股盈利
股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利
根据证券机构提供的同类股票过去若干年的平均市盈率，乘以当前的每股盈利，可以得出股票的公平价值，再和当前该股票的市价比较，便可以看出所付价格是否合理。
市盈率除用以粗略估计股价的高低外，还可以估计股票风险，平均的市盈率应在lO～11之间，一般市盈率在5～20之间，过高或过低的市盈率都不是好兆头，股票风险较大。
(3)股票投资预期收益率的计算 企业进行股票投资的具体目的虽然不同，但主要还是为了获得投资收益。股票投资收益包括平时的红利收入和转让时的买卖价差。投资收益率是进行股票投资决策的重要指标。
①短期股票预期收益率的计算。
短期股票投资期限短，不足一年，可以不考虑资金时间价值。其收益率计算公式为
式中S1——股票售价；
So——股票买价；
D——年股利。
【例题5—23】飞龙旅游公司2005年末购入C股票，每股市价22元，2006年初该公司每股获利2元，计划一个月后以每股24元价格将该股票售出，假定该公司投资必要报酬率为15％，该公司出售股票的计划是否可行。
根据公式
24-22+2
c股票投资收益率 =
=18.18%
由此看来，该股票投资收益率高于飞龙旅游公司的必要投资报酬率3．18个百分点，出售股票的计划切实可行。
②长期股票投资收益率的计算。
长期股票投资时间较长，必须考虑资金时间价值，股票的投资收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。用公式表示即
式中 P——股票买价；
V。——股票未来售价；
k——投资者要求的必要报酬率；
Dt——第f期的预计股利；
n——预计股票持有年限。
【例题5—24】飞龙旅游公司2003年以每股15元的价格购入D股票，2004年初每股获利1元，随后两年股利以20％的速度递增，2006年5月因开发新的旅游项目急需资金公司决定以18元的价格将该股票全部出售，试计算飞龙旅游公司的投资收益率。
用逐步测试法计算，当i=15％时，
1×(P/F,15％,1)+1.2×(P/F,15％,2)十19.44×(P/F,15％，3)-15
=O．8696+1．2×0．7561+19．44×0．6575一15
=O．44(元)
当i=12％时，
1×(P／F，15％，1)+1．2×(P／F，15％，2)+19．44×(P／F，15％，3) 15
=0．8929+1．2×O．7972+19．44×0．7118—15
=0．69(元)
利用插值法进行计算：
飞龙旅游公司的投资收益率为
0.44
0.44+0.69
12％+
×(15％一12％)=13.17％
由此可知，飞龙旅游公司的投资收益率为13.17％。
4．股票投资的优缺点
股票投资是一种高风险、高报酬的投资方式。旅游企业进行股票投资应充分了解其优缺点。
(1)股票投资的优点
股票投资与债券等其他证券投资形式相比具有如下优点。
①拥有公司经营控制权。
②投资收益高
③购买力风险低
(2)股票投资的缺点
①股票投资收益具有很大的不确定性。
②股票价格不稳定，投资风险难以控制。
③股票投资具有无期性。
④普通股权益求偿权居后
四、证券投资组合策略与方法
证券组合的有效集包含多种证券组合，投资者从中选择什么样的投资组合主要取决于投资者对风险的偏好程度以及承受能力。由于投资者厌恶风险的程度不同，便形成了各种不同类型的证券投资组合策略与方法。
（一）证券投资组合策略
1.保守型
这种类型的投资组合是指尽量模拟市场现状，购买尽可能多的证券，以便分散掉全部非系统风险，获得与市场平均报酬相同的投资报酬。
这种投资组合不需要高深的证券投资专业知识，证券投资管理费较低，收益不大，风险也不大。
2.冒险型
这种类型的投资组合以资本升值为主要目标，主要选择高收益高风险成长性较好的股票，低风险低收益的证券不多，以求获取高于证券市场厌恶程度较低的投资者通常会选择这种投资组合。
3.稳健型
这种投资组合介于保守型和冒险型之间，以追求低风险和稳定的收益为主要目标。选择这种投资组合的投资者通常认为，股票的价格主要取决于企业的经营状况，其一时的沉浮并不重要，终究会体现其优良的业绩，所以在进行证券投资时，要全面深入地进行证券投资分析，选择品质优良的证券进行组合，这样既可以获得较高的投资收益，又不会承担太大的投资风险。这是一种最常见的投资组合策略，但进行这种投资组合的人必须具备丰富的投资经验及证券投资的各种专业知识。
（二）证券投资组合的方法
1.选择足够数量的证券进行组合
随着证券种类、数量的增加，可在一定程度上分散投资风险。当证券数量足够多时，大部分可分散的风险都能分散掉，当然要量力而行，不能顾此失彼。
2.333制
即把不同风险级别的证券有机地组合在一起。具体说就是1／3资金投资于风险大的证券；1／3资金投资于风险适中的证券；另外1／3资金投资于风险小的证券。
3.将投资收益呈负相关的证券组合在一起。
本章小结
投资一般是指将财力投放于一定对象，期望在未来能够带来预期收益(或报酬)的经济行为。在市场经济条件下，旅游企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上，对企业生存与发展至关重要。
项目投资是旅游企业将资金投放于一定的固定资产项目，以期望在未来获取收益的经济行为。项目投资决策的依据是项目投资的现金流量。这里的现金流量是指从项目投资开始日至报废清理日整个期间内的现金流入、流出金额，包括初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量；项目投资评价指标按是否考虑资金时间价值因素可分为非贴现评价指标与贴现评价指标两大类：非贴现指标主要有投资回收期、投资利润率两种，贴现指标主要有净现值、现值指数、内含报酬率三种。项目投资评价指标主要用于旅游企业固定资产是否更新、租赁或购买等内容的决策。
证券投资是旅游企业在证券市场参与有价证券买卖的经济行为，主要包括股票投资和债券投资。债券投资与股票投资相比具有收益稳定、风险小，投机能力不强的特点，较适合资金性质不宜冒险的投资，旅游企业应根据自身情况正确地进行债券估价，分析投资收益，衡量投资风险，以选择合适的债券进行投资；与债券投资相比，股票投资表现为投资报酬高，投资风险大，一旦投资失误，有可能血本无归。与债券投资一样，股票投资也需要对股票进行估价，分析投资收益率，只有当股票的市价低于股票内在价值、股票的投资收益率高于必要投资报酬率时才适宜投资。旅游企业为了降低证券投资风险，可采用证券投资组合的方式，通过投资的多元化，来分散投资风险。